2024年广州国际铸造、压铸及锻压工业展览会即将于2024年3月4-6日在中国进出口商品交易会展馆B区举行。邀您关注今日新资讯：

1、稳扎稳打、精耕细作的铝合金中小件压铸龙头

1.1、轻量化赛道优质铝压铸企业

1.1.1、传统业务：稳定基本盘

中小件起家，产品谱系齐全，全球中小件压铸龙头。公司成立于 2003 年 12 月， 前身宁波优耐特压铸有限公司，深耕中小件压铸二十年产品谱系齐全，已成为全球中 小件压铸龙头企业。公司产品品类超过 2500 种，覆盖转向系统、雨刮系统、空调系 统等各类铝压铸件。

1.1.2、电动化、智能化新业务：快速增长，贡献增量

顺应电动化智能化浪潮，完善“产品超市”品类。公司 2020 年拓展新能源、智能 化等产品，快速实现三电系统、热管理系统、智能驾驶系统等方向铝合金产品的全面布局， 包括：1）三电系统包括电池、电驱、电控单元等新能源三电核心零部件。2）热管理系统 包括加热器、散热器、阀等壳体。3）智能驾驶系统包括：激光雷达壳体、中控背板等。

 

1.1.3、车身结构件：前瞻布局

三大业务战略布局明确，中长期发展格局清晰。公司明确“中小件+新能源三电 系统+汽车结构件”业务战略。1）公司中小件产品主要分为两大类，一类是既适用于 传统车又适用于新能源车的如雨刮、转向、动力等；其中，公司是雨刮隐形冠军，全 球市占率 2016 年已达 35%，为公司提供了较高的盈利能力。另一类是只能用在新能源 车如三电系统来适应电动化、轻量化、智能化的铝合金精密压铸件。2）新能源三电系 统覆盖电池包、多合一电机壳体等，单车价值量可达 3000 元。3）车身结构件，是公 司长期布局方向。力争 2025 年新能源三电系统核心零部件和结构件占比 30%，2030 年 占比 70%。公司产品架构明确，在持续中小件产品竞争优势的基础上，充分把握新能源 电动化、智能化发展机遇，各产品形成互为掎角之势，建立起相互支撑的体系化产品 网络。

1.2、股权结构稳定，五期激励计划指引业绩增长

公司股权结构稳定，实控人管理经验丰富。截至 2022 年 9 月，公司实控人张建成 直接持有公司股权 8.28%，通过爱柯迪投资间接持股 18.14%，另有宁波领祺、宁波领 禧等六大员工持股平台持股 9.08%。张建成自 1996 年起，历任爱柯迪总经理，董事及 董事长，管理经验丰富。五期股权激励力度大覆盖人数广，指引业绩增长。2020 年公司发布第五期股权激 励计划，业绩指引2021/2022/2023年营收最高目标为28.9/30.8/33.4亿元。公司2021 年已超额完成目标。股权激励是一个重要信号，对内可以凝聚人心，将员工利益与股 东利益融为一体；对外可以明确投资人目标。这种将内部考核书面化的行为本身就是 在提高公司治理的透明性。爱柯迪上市后共发布五次股权激励计划，覆盖员工人数多， 股权激励力度大，其中第五次拟授予员工 646 人，占比 2021 年员工总数的 12.5%。

1.3、打造数字化工厂，助力精细化管理

铝合金小件精细化管理，先于行业打造数字化工厂。公司定位附加值高的非标定 制小件：1）小件加工精度要求高，加工难度、耗用人工及费用高，带来高产品附加值， 公司在非标产品上溢价能力强。2）小件易规模化供货，产线的产能利用率高。3）产 品运输更为便捷，依附海运可抵达全球市场。公司在铝合金压铸小件上精耕细作，专 注自动化、数字化、精益化的步步推进，2014 年累计投入工业机器人 350 余台套; 2016 年打造数字化工厂(MES/ERP 系统)，全自动化生产线近 100 条; 2019 年建成 5G 数 字化工厂；2021 年公司精益生产线达 200 余条。

 

1.4、营收稳步上涨，毛利高于可比公司

公司收入体量稳步上涨，营收结构上迎来新增长点。2013-2018 年全球汽车产销 快速增长，公司随时代机遇营收实现翻番。2019-2020 年因车辆购置税优惠政策全面退 出以及中美贸易摩擦等因素，汽车行业迎来冰河期，公司业绩亦受行业影响，营收增 长停滞。2021 年随新能源汽车快速增长和 IPO 募投产能释放，公司业绩进入加速放量 期。2022 年上半年受疫情影响，国内汽车产业链受到冲击，但公司在营收方面仍然表 现出增长态势，2022 年全年公司营收创历史新高，实现营收 42.65 亿元，同比+33.05%。 其中，4 季度营业收入 12.39 亿元，同比增长 45.1%，环比增长 3.8%。业绩大幅增长主 要来源于市场结构优化，新能源客户覆盖亚美欧三地，订单持续放量。

新订单释放助力归母净利润大幅高增。公司 2022 年实现归母净利润 6.5 亿元，同 比+109.1%；扣非归母净利 6.03 亿元，同比增长 157.1%。其中，四季度实现归母净利 润 2.41 亿元，同比增长 678.2%，环比增长 24.2%；扣非归母净利 2.06 亿元，同比增长 1265.5%，环比下降 2.7%。2022 年新能源订单放量和控费措施持续推进力助公司利润 实现大幅增长。随着新工厂爬坡和产能利用率的提升，2023 年归母净利润有望加速增 长。

公司毛利率高于可比公司，盈利能力不断提升。2022 全年公司毛利率达 27.8%， 同比提升 1.5%；其中汽车类压铸件毛利率为 26.2%，同比提升 2.0%。净利率 15.8%，相 较 2021 年有大幅提升。其中 2022Q4 毛利率 29.5%，同比提升 6.3%。毛利率同比提升主 要系 22 年公司销售规模增长，产能利用率提升，带动毛利率增长。2022 年受益于公司 精细化管理，产能利用率的提升，毛利优势领先可比公司约 4.68pct。

 

1.5、国内客户占比提升，内销增速高于海外

公司客户结构变化直供新能源主机厂，带来内销收入增速。22 年外销收入 26.19 亿元，同比+19.39%，占比 61.41%；中国大陆营收 16.46 亿元，同比+62.67%，占比 38.59%。公司盈利构成海外占比高，布局三大洲多增长点，可抵御单一市场下行风险。 22 年公司在北美、欧洲、大陆营收占公司总营收约为 30%、30%、40%。内需增速快于 海外得益于国内新能源产业链迅速崛起，公司在国内新能源整车厂上量价齐升带来收 入高增。

2、新能源产业轻量化大势所趋，一体压铸件催生行业红利

2.1、需求与供给同发力，深化轻量化趋势

三电重量提升引发里程焦虑，政策要求带来减重需求。据《中国能源报》数据, 对于相同车型,三电系统将导致整车额外增加 200kg-300kg 的重量;通常占新能源汽车整 车重量的 30%-40%,集成化压铸是实现新能源汽车轻量化、提升续航的关键。《节能与 新能源汽车技术路线图 2.0》要求 2025 年/2030 年/2035 年燃油乘用车轻量化系数分别 降低 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降低 15%/25%/35%。根据工信部《乘 用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告(2021)》，2019 年行业平均油耗为 6.46L/100km，2016-2019 年平均降幅仅 2%，油耗达标的压力，倒逼 车企轻量化布局加速。

轻量化合并独立零件，车企生产效率大幅跃升。集成化压铸技术的降本主要体 现在两个方面，一是降低电池成本，二是降低车身制造过程中的单位成本。中短期内， 受一体压铸技术初期投入庞大、大部分新能源车企单一车型销量难以稳定满足大吨位 压铸应用经济性和良品率还在爬坡的影响，一体压铸技术的稳定性有待提高。长期看， 随着新能源汽车单一车型销量提高和一体压铸技术更加成熟，一体压铸将发挥出更强 大的降本作用。

 

2.2、大型压铸行业门槛高，供应链开放带来时代机遇

2.2.1、铝压铸成为趋势，技术难点带来高准入门槛

根据中国铸造业协会，铝合金占比总压铸的 85%左右，是兼具性价比和轻量化的 主流方案。技术升级背景下，大型铝压铸行业准入门槛提高，对产业链上游设备、材 料与模具厂商以及中游铝合金压铸厂自身经验积累等皆有较高技术要求： 设备门槛: 锁模力提升增加技术难度，少数企业具备生产能力。一体化压铸 型材更大，需要压铸机锁模力在 6000 吨以上才能满足生产需求，当前全球 能生产 6000 吨压铸机的企业数量稀少，只有海外的意德拉集团（力劲科技 全资子公司）和瑞士布勒集团，国内有力劲科技、海天金属和伊之密。

模具门槛：开发依赖设计经验，多数 Tier1 不具备自制能力。一体压铸模具 更加大型，浇注系统、溢流系统、排气系统、冷却系统、调压系统、脱模 顶出机构等均与传统模具不同，重新设计依赖先发经验和大量实验。设计打样-改进周期长，主机厂定点后，供应商需要 6 个月以上的时间设计模具， 才能开始打样；后续主机厂和供应商合作改进模具结构往往需要 1-2 年。 免热材料门槛:海外企业主导，少数国内企业研发初见成效。压铸件热处理 导致的二次热胀冷缩会带来产品尺寸变形并产生气孔。一体化压铸车身结 构件体积大，壁厚小，无法承受热处理带来的形变，因此需要开发出一种 免热处理铝合金材料，压铸后不需要经过热处理即可满足车身结构件所需 要的力学性能。免热材料先行者为美国铝业公司，具备成熟的材料体系， 国内少数企业成功研发免热材料。

经验积累门槛:车身结构件高真空压铸具备极强 know-how。一体化高压压铸 工艺复杂，要求压铸环境为 30mbar 以下的超真空，且需维持模具温度场稳 定，避免金属液凝固过程中发生变形和缺陷。模具端考验零部件厂商与模 具厂的共同开发经验，拥有大型结构件设计、制造经验的厂家更有望实现 一体化压铸工艺的突破。

 

2.2.2、特斯拉鲶鱼效应引领行业变革，国内头部主机厂紧密跟进

特斯拉 ModelY 大幅简化制造流程，率先落地验证量产可能性，单车生产周期缩 短至传统车企的 1/3。一体化压铸高度集成，省去冲焊环节，简化生产流程，并且应用新型免热处理合金材料，省去热处理环节，车身结构件制造时间由传统冲焊工艺的 1-2 小时缩短至 3-5 分钟。轻量化提高续航里程。根据 2020 年特斯拉电池日公开数据， ModelY 一体化压铸后地板总成零部件相对于 Model3 大幅减少，仅用 1-2 个大型压铸件， 机器人焊点由 700-800 个减少到 50 个，减重 30%。据特斯拉 2022Q1 财报公布，2022 年 4 月开始交付 ModelY 的德州超级工厂也采用一体化压铸工艺，可将前后地板零件数量 从 171 个减少至 2 个，焊接点减少超 1600 个，节省约 20%的生产成本。未来特斯拉计 划采用车身前地板、CTC 电池包上盖与车身中地板、车身后地板替换下车体总成 370 个 零部件，进一步减重 10%，续航里程提高 14%。

国内头部主机厂紧密跟进一体压铸，大型化压铸件已成为下一竞争高地。1） 2021 年 10 月，蔚来宣布成功开发可用于制造大型压铸件的免热处理材料。2021 年 11 月，蔚来应用于 ET5 的半片式后地板试制完成。2022 年 8 月，蔚来发布首款大五座 SUV 蔚来 ES7,使用一体化铸造全铝后副车架。目前，ET5、 ES7 均已开启交付。2）小鹏自 2021 年下半年起积极转型一体化压铸，一方面采取与第三方合作模式，另一方面在武 汉投资建设一体压铸工艺车间，计划引进 2 台 7300T 压铸机。2022 年 3 月，何小鹏在 2021 年财报业绩会上介绍，小鹏汽车将在 2023 年推出两个全新车型平台及其首款车型， 新平台会使用超大型一体压铸车身。3）此外，高合、理想汽车等造车平台也在积极布 局一体化压铸结构件，将在后续车型中大批量使用。

从特斯拉率先使用一体压铸到国内头部主机厂纷纷跟进，特斯拉的鲶鱼效应依然在持 续不断的影响着汽车产业链的发展。集成与简化已成为车身设计主旋律，大型一体化 压铸技术已成为主机厂下一场竞争的入场券。

 

2.3、行业格局尚未固定，供应链开放迎时代机遇

铝压铸行业为重资产行业，行业格局仍较为分散。根据中国铸造协会数据，我 国有 3000 多家压铸企业(汽车压铸件占压铸业总产量 70%)。但大多数规模小，产量在 万吨以上仅几十家，2021 年国内 CR5 公司市占率均仅在 2%-4%，行业集中度呈现小而 分散的局势。根据卓创数据，2019/2022 年我国汽车市场用铝量为 334/351 万吨，以对 应年份的整车销量测算，我国 2019/2022 年平均单车用铝量分别为 156/149kg。考虑到 新能源行业的快速发展，以 2025 年单车用铝量 250kg 计算（假设铝合金压铸件行业平 均售价为 4.52 万元/吨）：2025 年汽车用铝量预计 625kg，汽车用铝市场空间约为 2825 亿元，CAGR 为 21%。

整车厂与压铸厂合作模式共存，市场份额向头部压铸厂集中。长期来看，受益 于行业壁垒和规模优势，头部大型压铸厂将占据较高市场份额。1）大型压铸行业具备 较高技术壁垒，压铸厂长期积累高压压铸工艺经验，能够达到较高良品率。而以特斯 拉为首的新能源整车厂不具备压铸工艺经验，良品率攀升过程较长。2）超大型压铸岛 生产量达到一定阈值时，才能平衡成本收益，而生产销量不足的车型时，需要频繁更 换模具和调试参数，经济性偏低且调试难度较高，大部分新能源车企的非爆款车型订 单无法满足大型压铸件的经济性要求，所以整车厂更加倾向于与压铸厂进行合作。3） 压铸厂超大型设备布局持续领先，产能规模扩张速度较快，能够更快满足整车厂的生 产需求，并且规模效应使得压铸厂生产成本下降，具备一定单价竞争力。

3、拥抱时代机遇转型加码新能源，未来成长确定性强

公司与自主品牌绑定，跟随主机厂扩张。欧美系品牌产品技术要求高，规模较大的自 主零部件可以进入供应链;日韩系品牌供应链较为闭塞，自主零部件难以打通; 随着电动化 时代，自主品牌崛起，本土零部件厂商可以满足品牌小批量供货、共同开发等需求，是自 主零部件重点竞争的市场。随着电动化时代，自主品牌崛起，国内铝压铸厂商开始扩张， 应对需求增长。

 

3.1、客户资源优质，从Tier1扩展至主机厂

客户优质+全球化版图，市占率有望随客户提升。公司业务全球分布均衡，覆盖 美、欧、亚三地，全球化供应体系能有效抵御单一市场车市压力。同时公司深度绑定 法雷奥、马勒、博世等全球 Tier1 供应商。公司凭借多年合作的先发优势，通过小件 受到全球 Tier1 客户认可，具备强产品力背书。随着 Tier1 大客户向新能源转型，利于 公司转型新能源车压铸件。 同时，公司 2020 年大力发展新能源，开始切入至北极星、 stellantis 等汽车制造商，2021 年公司进入蔚来、零跑、理想等新势力供应链，同时 切入 CATL、海康威视、速腾聚创等电动智能化企业的供应体系。公司从上市初期主要 供应 Tier1 客户，到打入新势力等主机厂客户，有望随主机厂客户市占率提升而同步提 升。

3.2、产品拓展切至中大件，在建产能布局全球

公司处二轮资本开支尾声，短期内资本开支高峰已过，爱柯迪智能制造科技产业园与 墨西哥一期项目交付在即。 第一轮资本开支：由 IPO 募资，投资建设雨刮系统零部件、汽车精密压铸加工 件改扩建项目、精密金属加工建设等项目，主要供货给主流 Tier1, 2016-2020 年已完成。 第二轮资本开支：2020 年公司先后在柳州、宁波、北美墨西哥购置土地，柳州 生产基地、爱柯迪智能制造科技产业园都在 2022 年竣工投产，墨西哥一期生 产基地已完成主体厂房竣工交付，即将在 2023Q2 投产。

第三轮后备产能规划中:公司 2022 年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分 两期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，计划用地约 430 亩，为长远发展做足准备。2023 年，公司同时开启两个海外基地建设，墨 西哥二期主打中大件供应北美市场。马来西亚基地向产业链上游延伸，拓展原 材料渠道，稳定铝液质量，同时配套压铸车间，直接出口美国。

 

3.2.1、智能产业园：购置大吨位压铸机，布局中大件

智能产业园新产能切至中大件，拥抱新能源汽车发展趋势。2022 年公司发布 16亿可转债建设智能制造科技园项目。公司表示，实施爱柯迪智能产业园项目是在为充 分把握汽车轻量化、新能源汽车等领域的新发展趋势及其对铝合金压铸件的新增需求 做准备。公司在环评信息中显示购入压铸机共 45 台，其中 1000T 以上压铸机 35 台，包括 4 台 4400T、2 台 6100T、2 台 8400T 压铸机。大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设备 基础，爱柯迪购入大吨位压铸机，彰显公司向新能源汽车轻量化和大型一体化方向拓 展的决心。

3.2.2、马来西亚基地：解决铝合金供应端，补充北美市场

马来基地向上游产业链延伸，出口北美规避关税风险。随着国内环保要求提升废 料处理困难，2022 年 6 月公司在马来西亚购入 60 亩土地，核心解决铝合金供应端，稳 定铝液质量，同时规划压铸产能，产品直接出口美国。按 2022 年营收 50 亿计算，原材 料占比达 30%，供应链 15 亿左右采购量，马来基地可满足大部分产能。展望 23 年，马 来西亚子公司提供低价铝材料，有望正向贡献成本稳定。

3.2.3、墨西哥二期：建设计划启动，定位中大件

二期建设计划启动，差异化优势显著。墨西哥一期工厂 23 年一季度完成从原租 赁基地设备搬迁，二季度即将投产。一期工厂定位中小件，随客户需求向大件转变， 建设二期工厂，主打 3000-5000T 铝合金压铸产品。 公司在墨西哥差异化竞争优势显著：1）人员稳定性高：当地人员能力、产业配 套都落后于国内，公司核心队伍本地化培训，多年来实现稳定人员队伍。2）持续专注 降本：公司借鉴国内要素，积累和沉淀，有望使海外成本进一步下降。3）本地化方案 分布式架构处理：可进一步优化海外基地，降本增效。

4、新技术支撑长远发展，丰富汽车新金属产业布局

公司率先布局半固态技术和锌合金技术，半固态技术现阶段布局厂商较少，处于 卡位阶段;材料储备扩充布局锌合金，锌合金具有流动性好等特征，与公司铝压铸产品 相互赋能。

 

4.1、银宝山新压铸：卡位半固态压铸技术

半固态压铸是指用半固态浆料压铸成型，半固态加工方法是由 Flemings 教授二 十世纪七十年代早期在 Massachusetts Institute of Technology 工作研究时提出 的，其技术的核心原理是：通过搅拌装置剧烈搅拌正进行凝固过程的金属熔体，进而 通过搅拌作用充分打碎枝晶，得到新的球状或椭球状的初生固相均匀的分布在金属熔 体中，即是半固态浆料，最后对制备好的半固态浆料进行后续加工。这种半固态的制 浆方式可以铸造具有高机械性能、高延展性和超低孔隙率的热处理可焊部件。

由于半固态加工采用了非枝晶半固态浆料，打破了传统的枝晶凝固模式。与 液态加工相比具有许多独特的优点：1）金属的凝固收缩减小、初晶晶粒细小、成 分均匀，因此制品不存在偏析的组织，性能更优异；2）半固态浆料的初生固相接 近球状，其变形抗力小，成形能耗显著降低，可制备形状复杂的零件，而且成形速 度快，加工工序大大缩短，加工设备可以小型化，投资减小；3）成形温度低，而 且半固态浆料的部分凝固潜热已经放出，因此本身的凝固收缩和对加工设备的热冲 击大为减小，使模具的寿命大幅度提高，产品的尺寸精确，性能明显提高；4）半 固态浆料的粘度较高，可以方便地加入增强材料（颗粒或纤维），以改善制备复合 材料中添加物的偏析、沉浮以及不润湿等技术难题，为复合材料的生产开辟了一个 新途径。

收购银宝山新压铸，卡位半固态压铸。银宝山新压铸专注于铝合金高固相半 固态成型技术开发及产品加工，是国内首家开展半固态技术研究并首家实现年度量 产的企业，主要产品有半固态减震塔、控制臂、转向节等。银宝山新压铸产品相较 于金属型铸造、锻造、铸钢、冲压等加工方式具有屈服度强、抗拉强度大等优势。 2020 年公司取得深银宝山新压铸 51%股权，收购丰富了公司的技术路线。

4.2、富乐太仓：布局锌合金压铸，与铝压铸相互赋能

收购富乐太仓股权，布局锌合金赛道。2022 年 6 月，公司成功收购富乐压铸(太 仓)有限公司 67.50%的股权。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售， 产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来， 汽车类收入占比均超过 80%，主要应用于汽车安全系统(安全带、安全气囊)、电子系统 (天线、点火开关、遥控钥匙)、电机系统(电机壳)、座椅系统(座椅轨道齿轮箱零件)、 转向系统(方向机锁止机构、转向柱密封盖)等多个系统。锌合金单车用量约为铝用量 的 1/6，单车锌合金用量约 20kg，主要用于车内安全气囊、点火引线等需要高耐磨等 部位。布局锌合金后，单车价值提升约 2000 元。

锌合金具有流动性好等优势，与公司铝压铸产品相互赋能。相比较铝合金，锌 合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸及机加工工艺， 可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件，与公司目前主要产品铝合金精密 压铸件既不同，又优势互补;在压铸和机加工等关键工艺、客户资源、市场资源等方面 形成协调效应。

 

5、盈利预测

受益于电动化、智能化业务进入放量期，客户向头部主机厂转变。我们预计公 司2023-2025年实现营业收入54.92/70.56/87.83亿元，增速分别为28.8%/28.5%/24.5%。

1）汽车类：中小件业务是公司基石，提供稳定现金流。公司顺应电动智能化浪 潮，拓展新能源、智能化等产品，快速实现三电系统、热管理系统、智能驾驶系统等 方向铝合金产品的全面布局。公司引进大吨位压铸机，长期布局结构件。22 年可转债 建设科技产业园，覆盖三电壳体和结构件。同年公司在马鞍山规划 430 亩土地，一期 270 亩已动工。2023 年，公司预计完成马鞍山、马来西亚基地建设，并启用墨西哥一 期工厂，墨西哥二期工厂已开启建设。我们预计公司 2023-2025 年实现汽车类营收 49.40/64.04/80.45 亿元，增速分别为 26.5%/29.6%/25.6%，规模化有望推动毛利上升， 预计 2023-2025 年毛利率分别为 28.2%/30.2%/32.2%。

2）工业收入：该部分增速较为稳定，预计 2023-2025 年营收增速分别为 30%/30%/30%，预计 2023-2025 年毛利率分别为 35.5%/35.5%/35.5%。

文章来源：今日头条

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